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理解美联储鸽派转向努里埃尔·鲁比尼
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理解美联储鸽派转向努里埃尔·鲁比尼

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时间:2020-07-24 13:24:55

理解美联储鸽派转向努里埃尔·鲁比尼

美联储最近以前所未有的政策大改变震惊了市场。2018年12月,联邦公开市场委员会(FOMC)召开会议,将美联储政策利率提高到2.25至2.5%,并释放信号将再提高三次。


美联储还暗示将无限期调整购买美国国债和按揭支持证券,最高每月500亿美元(约2035亿令吉)。

但仅仅六周后,在1月底的FOMC会议上,美联储表示将在可预见的未来暂停升息,并将在今年停止调整资产负债表。

多个因素促使美联储政策变脸。首先也是最重要的是,决策者因为12月FOMC会议后的金融条件剧烈收紧而焦头烂额。2018年10月以来的全球股票市场调整猛烈加速。这些担忧因为美元升值以及某些信用市场(特别是高收益和杠杠贷款)可能崩盘而雪上加霜。

其次,2018年下半年,美国核心通胀出人意料地不再向美联储2%的目标靠拢,甚至跌至1.8%。在通胀预期弱化的情况下,美联储被迫重新考虑升息计划。其升息计划的基础是认为结构性低迷的失业能推动通胀上升至2%以上。

第三,美国总统特朗普的贸易战以及欧洲、中国、日本和新兴市场的增长减速令人担忧美国自身的增长前景,特别是在新年前后美国经历了较长时间的联邦政府关门。


第四,美联储必须证明它能够在政治压力面前保持独立。12月美联储释放进一步升息信号时,特朗普早已在一直要求其停止升息。但此后,美联储需要担心因为经济停滞而遭到攻讦。

第五,着名经济学家和市场专家理查德·克拉里达(Richard Clarida)在2018年秋进入美联储理事会,担任副主席,让FOMC更加倾向于鸽派。

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克拉里达成关键

在此之前,美联储主席鲍威尔自身的鸽派倾向,受到立场不那幺温和的其他成员以及美联储三巨头中的另一位、纽约联储主席约翰·威廉姆斯(John Williams)的制衡。威廉姆斯认为随着劳动力市场的收紧,预期通胀将逐渐上升。

在通胀停止、金融条件紧缩的时候又来了一位克拉里达,这毫无疑问对美联储叫停紧缩的决定起到了关键作用。

但克拉里达似乎还以其他微妙的方式让美联储更加偏向鸽派。首先,他进入美联储理事会有利于支持鲍威尔的观点,即扁平的菲利普斯曲线(表达通胀和失业之间的相反关系的曲线)更可能是结构性的,而非暂时性的。

一些美联储研究人员不同意这一观点,发表了一篇文章认为与菲利普斯曲线有关的不确定性不应该阻止美联储的货币政策正常化步伐。

但克拉里达加入之后,美联储将更倾向于注重实际通胀趋势,而非官方失业率及其在传统模型中的影响。

理解美联储鸽派转向努里埃尔·鲁比尼 克拉里达

允许通胀高过2%目标

此外,尽管美联储成员一般认为美国经济潜在增长率很低(大约在1.75至2%),但克拉里达和鲍威尔一样,并不排斥特朗普的减税和去监管化政策与下一波科技创新潮能够合力带来更加强劲的无通胀增长的观点。

最后,克拉里达牵头进行一项内部政策评议,决定美联储是否应该开始弥补在衰退和慢复苏期间低于目标的通胀,允许扩张时期通胀高于目标。

尽管评议仍在早期阶段,但美联储似乎已经接受了这样的观点:应该允许通胀超过2%而不立刻开始紧缩。

这些因素合在一起,表明美联储可能会在2019年余下部分保持停顿节奏。毕竟,即便是当前缓慢的工资增长加速趋势,也并没有造成高通胀,这暗示菲利普斯曲线可能会继续保持平坦。

此外,美联储的新现状政策是以商业周期的平均通胀为目标,核心通胀温和地、暂时性地超过2%未必会引起政策动作。

但是,尽管美联储极有可能在2019年大部分时间里保持原政策不动,并不能排除其在年底或明年再度升息。

中国增长触底

中国增长减速似乎已经触底,未来几个月复苏有望加强,特别是如果目前的中美谈判缓和贸易紧张的话。

类似地,扭转在经济上灾难性的“硬英国脱欧”的协议仍有实现可能,欧元区,特别是德国的减速也有可能只是暂时性的。

美经济或走强

此外,由于美联储和其他央行重新转向鸽派,全球金融条件也日益宽松,这可能令美国国内增长走强。很多东西取决于特朗普是否放弃专门针对欧洲汽车行业的贸易战,否则股市可能会再度回调。

但是,如能阻止在美国联邦预算和债务上限问题上的缠斗,更不用说针对特朗普的可能的弹劾,美国就能避免未来几个月中严重的国内政治和政策冲击。

如果今年美国GDP增长确实保持强劲,则后续可能发生工资增长和通胀出现一定加速,下半年或2020年核心通胀甚至有可能突破目标值。

而尽管美联储似乎愿意容忍通胀暂时性地突破目标值,但它不会允许这成为新常态。

如果今年晚些时候或明年出现这样的情况,美联储可能将其基线利率再度提高25个基点,再进入长期冻结。

无论如何,新常态将是美国政策利率接近或略低于3%。

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